一般投資人講「跌時重質、漲時重勢」，當股票在跌時必須注意企業的本質，以避免買到地雷股。長期償債能力分析便是分析企業就長期而言會不會產生財務危機，算是授信決策與投資決策的底線。
長期償債能力分析所使用的比率不多，其中以財務結構最為重要，資金配置的妥適性只是用來輔助財務結構，並解釋為何有些公司的自有資本佔總資產＜50%，卻仍然可以屹立不搖。支應能力則是質的分析，利息保障倍數好，其財務結構及妥適性都會改善；利息保障倍數不好，就好像骨質流失一樣，會減弱公司的財務結構。
一、為何需要分析長期償債能力
對長期債權人而言，企業的未來盈餘是主要的償還來源，由於未來盈餘無法適當地估計，當企業遭受長期不景氣或重大危機時，股東所投入的自有資金即是償還債務的最佳保障⇒長期債權人必須分析企業的長期償債能力。
就企業的經營者及投資人而言，企業的自有資金愈高⇒企業可以承受不景氣或衝擊愈大⇒財務面的風險愈小；但如果自有資金過高⇒無法產生舉債經營的好處。故如何權衡自有資金與外來資金的配置，是財務管理重要的課題之一。
就企業供應商或主要客戶而言，企業的財務結構較佳且自有資產比外來資金為高時⇒企業的財務風險較小，值得維持長期的合作關係。
※盈餘取代現金流量作為還本付息能力的指標！
基本上，以10年、20年來看的話，因為應收帳款早已收現，存貨也賣出去了，所以盈餘應該能取代現金淨流入或營業活動的現金流入，成為一個具代表性的指標。然而，就連要預估明年的盈餘都可能因景氣或環境的變動而困難重重，更何況想要估算10或20年的盈餘。所以我們反而更加信賴企業的財務結構作為長期償債能力的指標。
二、長期償債能力分析的基礎知識
⑴長期償債能力的指標：財務結構
財務因素
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政治及環境因素
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◎安定性：公司自有資金愈高表示公司較穩定，比較不會受到不景氣之影響。
◎妥適性：資金來源與資金用途的配置方式。
◎風險及財務槓桿利益的權衡：由於景氣的影響，公司營業額之波動會使公司遭受營業及財務風險。
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◎控制權之保持：當公司需要大量資金時，有兩種取得資金的方式：舉債、現金增資。當原有股東沒有足夠資金或大股東為了掌握公司控制權時，就會以舉債作為資金來源。
◎避免經營利潤之稀釋：當大量增資時，如果盈餘增加的幅度沒有自有資金增加幅度高，則每股盈餘與股東報酬率會降低，公司為了避免此情形發生，會採用舉債的方式。
◎環境因素（通貨膨脹、匯率變動及其他政治因素）。
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表 影響財務結構的因素
長期償債能力由於涵蓋時間較長，而未來又有很多不可控制因素，較短期週轉能力更難衡量，因而只能用間接方式予以評估⇒財務結構。
財務結構顯示自有資金及外部資金比重，即股東權益與負債的多寡，當股東權益（自有資金）較多，表示財務結構較健全，長期償債能力較強。
因為自有資金不論景氣好壞都保留在公司內部，不會被抽銀根⇒公司在不景氣時亦能維持，對股東而言風險較小；對外部債權人則較不會受到損失的衝擊。
※最佳財務結構理論依據
以投資方案為例，只要ROI＞WACC（＝邊際收入＞邊際成本），公司會持續投資，直到WACC≧ROI。
當公司舉債時，一開始WACC會下降，即舉債帶來稅盾利益；但如果持續舉債則會產生槓桿相關成本，即所謂的財務危機成本（破產成本）及負債代理成本。所以公司應權衡此槓桿利益與成本，制定一個使公司價值極大化的資本結構，也就是WACC的最低點。
圖 最佳財務結構圖
⑵財務結構的鳥瞰圖
圖 資產負債表與資金來源及用途的關係
⑶簡化資產負債表
要了解企業的財務結構，簡化資產負債表是一種很好的工具，如下表範例。
項目／年
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第一年
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第二年
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第三年
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流動資產
非流動資產
資金用途合計
流動負債
非流動負債
股東權益總額
資金來源合計
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90.55%
9.45%
100.00%
64.90%
9.45%
25.65%
100.00%
|
92.61%
7.39%
100.00%
70.71%
5.77%
23.51%
100.00%
|
91.04%
8.96%
100.00%
68.67%
5.51%
25.82%
100.00%
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表 簡化資產負債表
⑷安定性分析
以安定性而言，財務結構為企業長期償債能力或長期安定性的指標，如果僅以此角度來看，則企業自有資金愈多愈好、負債愈少愈好。因為就股東而言，自有資金可用於購買營業上所需的各項長期性資產，在景氣低迷時，亦不怕銀行雨天收傘；就債權人而言，自有資金的比例愈大，表示債權的保障程度愈高。
1.股東權益佔資產比率
①公式
股東權益
÷ 資產總額
②標準
＞50%
③應用說明
◎該比率在衡量自有資金佔資產總額的比重，比率愈高表示財務結構愈佳。
◎1997年時，韓國很多大財團因負債比重太高而倒閉，然而HPQ.US惠普在2012年底時，股東權益佔資產比率也不過21%。∴自有資金佔資產比率應視不同的時間、不同的產業、不同的國家而定。
◎一般以2/3為佳，＞50%為可接受的水準。
2.負債佔資產比率
①公式
負債總額
÷ 資產總額
②標準
＜50%
③應用說明
◎該比率在衡量外部資金佔資產總額的比重，比率愈高表示財務結構愈差。
◎一般以1/3為佳，＜50%為可接受的水準。
3.負債佔股東權益比率
①公式
負債總額
÷ 股東權益
②標準
＜100%
③應用說明
◎該比率在衡量外部資金佔自有資金的比重，比率愈高表示財務結構愈差。
◎一般以1/2為佳，＜1為可接受的水準。
⑸妥適性分析
如果僅以企業的安定性來作為判斷財務結構的考慮因素，自有資金當然是愈多愈好，但企業策劃資本結構還要考慮資金運用的妥適性。所謂妥適性是指同時考慮財務結構圖的左邊及右邊，即資金用途與資金來源相互配合的程度。
就財務調度而言，投資於流動資產的各項目以短期資金來支應較好（以短支短）。短期資金來源有⒈外部供應商賒欠、⒉向金融機構辦理短期借款，例如：短期擔保、無擔保放款、票貼、購料貸款、押匯、透支等。同理，投資不動產、廠房及設備與長期投資，以長期資金來支應為佳（以長支長）。長期資金來源有⒈向金融機構辦理中長期融資或發行公司債、⒉股東投資或累積盈餘。
1.財務結構圖
◎保守型的財務結構
這種財務結構發生資金週轉不靈的機會很少，但以長期資金支應短期季節性用途，因長期資金成本一般都比短期資金高，所以除了資金積壓過多之外，成本負擔亦不划算。這種資金配置除了成熟期及衰退期的產業為了考慮生存的安定性外，並不是良好的型態。
◎中庸型的財務結構
這是一種最適當的財務調度方式，短期資金來源用於短期用途，長期資金來源用於長期用途。
◎積極型的財務結構
當景氣不佳、或營業額驟降、或銀行抽銀根時，公司週轉不靈的機會較大。然而，如果是利潤豐厚的賣方市場、或成長相當穩定的企業（亦即，營業風險較小的企業），不妨大膽提高財務風險，使用外來的短期資金來作長期用途，以提高股東權益的報酬率。
2.長期資金佔不動產、廠房及設備比率
①公式
（股東權益＋長期負債）÷
不動產、廠房及設備淨額
②標準
＞100%
③應用說明
◎該比率在衡量長期資金來源（＝股東權益＋長期負債）支應長期資產（主要為不動產、廠房及設備淨額）的關係。
◎該比率愈高⇒資金配置較為穩健；比率愈低⇒資金配置較不穩健。
◎該比率以＞100%為佳⇒長期資金來源可以支應主要的長期資產（不動產、廠房及設備淨額），而不須挪用部分短期資金來源（流動負債）。
⑹支應能力分析
支應能力是指企業可以還本付息的能力，主要分析工具是利息保障倍數。
1.利息保障倍數
①公式
（稅前盈餘＋利息支出）÷
利息支出
＝EBIT ÷ 利息支出
②標準
＞3
③應用說明
◎利息保障倍數的基本假設：除非以債養債或增加資本去還債，否則還本付息的資金都是來自盈餘。
◎由於計算盈餘時已將利息扣除，且支付利息是在報繳所得稅之前，所以用來支應債務支出的應該是稅前盈餘並加回利息，即一般所謂的稅前息前盈餘（earning before interest and tax, EBIT）。
◎利息保障倍數是衡量公司盈餘可以支應利息的程度。
◎利息保障倍數愈高，對債權人愈有利。
◎有時候雖然公司的財務結構不好，但由於⒈利息保障倍數不錯，銀行仍不會抽銀根、或⒉獲利能力還不錯，不但不會立刻發生財務問題，而且由於將獲利轉入股東權益，也會改善財務結構。
◎利息保障倍數＜1⇒公司無法清償利息的機率很高⇒銀行可能抽銀根且處分擔保品⇒破產的前兆。因此，利息保障倍數是破產指標。
◎葛拉漢認為這個比率要＞3倍。
※固定費用涵蓋比率（利息保障倍數的相關比率）
①公式
（稅前盈餘＋利息支出＋租賃租金）÷〔利息支出＋租賃租金＋償債基金÷（1－稅率）〕
②標準
＞1
③應用說明
◎該比率比利息保障倍數考慮到公司的租賃資產與償債基金的問題。
◎固定費用包含利息、每年長期租賃租金及償還基金應付額。其中，償還基金指每年必須用來贖回債券或特別股的費用。
◎因為利息與租賃租金是用稅前的盈餘來支付，而償債基金是用稅後的盈餘來支付，所以償債基金必須除以（1－稅率）才能在扣除稅賦後，有足夠的金額撥付償債基金。
◎雖然利息保障倍數可以看出公司還本付息的能力，但支付利息為固定支出，如果要擴大長期償債衡量指標，必須要看固定費用涵蓋比率。
◎該比率＜1⇒固定費用支應能力不佳。
三、長期償債能力分析步驟
⑴確定短期償債能力
短期償債能力是一切分析的基礎，因為如果公司可以維持存在，才有分析長期償債能力的必要。
⑵分析財務結構（安定性）
財務結構是長期償債能力的指標，如果財務結構很強⇒企業有足夠的資產清償負債；如果財務結構僅是佳或稍差⇒就必須要分析利息支應能力。
⑶分析妥適性
財務調度原則：以短支短、以長支長。
⑷分析支應能力
如果利息保障倍數很差，會使財務結構稍佳的企業變成稍差；財務結構很差的企業則會有立刻倒閉的危機。反之，如果利息保障倍數很好，那麼在資金寬鬆的環境下，不至於發生財務危機。
⑸綜合判斷，作成結論
圖 長期償債能力分析步驟
※分析小常識
◎銀行借款合約常用的財務比率
基本上，銀行借款有5P原則：
⒈People（經營者）：經營者有無不良習慣，有無經常傳出負面新聞。
⒉Purpose（借款目的）：借款目的是否合理，例如是週轉金需求或資本支出的長期借款。
⒊Payment（還本付息能力）：如果是週轉金，只要短期的現金流入＞借款本金及利息即可；如果是長期資本支出借款，就必須看長期的現金流入是否足以支應每期的還本付息金額。
⒋Protection（財務體質及擔保品）：通常看財務結構，如果有擔保品更好。
⒌Perspective（企業及這筆借款的前景）：看這個產業未來的前景以及這筆借款未來還款的前景。
所以大部分借款合約包含下列財務比率：①流動比率通常要求100%～200%，若能＞150%以上更好、②負債佔股東權益比率通常要求100%，但在舉債條款中往往降至200%、③利息保障倍數＞3（※葛拉漢）、④有形淨值（＝淨值－無形資產）÷ 資本額＞50%，∵無形資產無法有效評價，而且經常減損。
◎計息負債與不計息負債
一般而言，我們都認為負債比重過高的公司在利息上升的經營環境下，由於利息費用的提高會使得獲利降低，但這不是絕對的。因為負債可分為計息負債與不計息負債兩大類，計息負債通常是短期借款、應付商業本票、長期負債等，而應付帳款、應付費用等負債則不用支付利息。所以在升息的環境下，並不一定會使利息費用上升而降低獲利金額。
※一般計算計息負債時，長期負債包括可轉換公司債都歸類在計息負債的項目下。∵可轉換公司債如果提早贖回，可能必須溢價收回、或如果轉換時，可能會稀釋獲利。
期 別
|
2012
|
2011
|
2010
|
2009
|
2008
|
短期借款
|
3,038
|
2,760
|
1,461
|
2,958
|
1,984
|
應付商業本票
|
390
|
240
|
396
|
313
|
340
|
一年到期長期負債
|
187
|
162
|
162
|
266
|
411
|
長期負債
|
2,264
|
3,959
|
5,527
|
7,662
|
10,079
|
計息負債總額
|
5,879
|
7,121
|
7,546
|
11,199
|
12,814
|
負債總額
|
54,578
|
50,150
|
45,691
|
44,410
|
44,942
|
股東權益總額
|
26,634
|
24,224
|
23,397
|
21,794
|
18,785
|
負債佔股東權益比率
|
204.9%
|
207.0%
|
195.3%
|
203.8%
|
239.2%
|
計息負債佔股東權益比率
|
22.1%
|
29.4%
|
32.3%
|
51.4%
|
68.2%
|
表 2912統一超的財務結構主要項目
例如：2912統一超的負債佔股東權益比率最近5年都達到200%左右，然而以2012年計息負債僅佔股東權益22.1%來看，在升息的環境中，並不會因為利息的上升而大幅影響獲利。
【課後習題】
1.為什麼分析長期負債能力時，財務結構比盈餘更重要？
2.為什麼自有資金可以承受資產縮水的損失？
3.決定自有資金與外來資金的比重（財務結構）時，要考慮哪些因素？
4.為什麼有些公司自有資金不高，但是由於長期負債很多，所以我們認為其資金的配置很穩健？
5.為什麼利息保障倍數是評估支應能力的指標？
6.某家公司的利息保障倍數為10倍，是否仍有被銀行抽銀根而週轉不靈的可能？利息保障倍數與財務結構的關係為何？
7.某家公司的自有資金比率為40%，長期資金佔不動產、廠房及設備比率為120%，利息保障倍數為12倍，請問該公司的長期償債能力評等為何？請說明原因。
8.該公司的稅前及息前純益率為6%（＝EBIT ÷
銷貨收入），借款利率為5%，在什麼情況下，該公司會產生財務負槓桿（舉債經營不利）的情形？
9.計息負債佔股東權益比率的用途為何？
※參考資料：
「財務報表分析：實務的運用」，著者：薛兆亨，出版者：雙葉書廊有限公司，2015年6月 二版1刷。
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