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一個投機者的告白 第11章 從股票交易所到交易股票

股價永遠不會等於公司實際價值,
否則,就不會有證券交易所了。


在指數上漲過程中,即使是最差的投機人士也能賺到一些錢;而在指數下跌過程中,即使挑到好股票的人也賺不到錢。因此投資最看重的是普遍的趨勢,其次才是選股,只有投資經歷至少20年之久的投資者,才用不著太關心整體發展趨勢。
如果整體發展趨勢呈正面,投機人士便必須找出成長潛力最大、機會最好的股票。首先,必須知道哪些行業將從未來發展中獲利,在發現行業後,還必須從中篩選出發展潛力最大的企業,再購買這些公司的股票。但是小心!證券交易所中人盡皆知的事情不會讓我激動。當大眾發現成長型行業時,股價通常已非常高,包括今後幾年,甚至幾十年的增長,都已先行反應在股價上了。
行業的繁榮和衰退,總是遵循相同的模式,開始時,出現大量新企業,這些企業生存的市場成長快速,即使最差的企業也能生存。隨後該行業成長緩慢,速度減緩,對品質的要求提高。過程就像篩子,大多數企業無法克服發展過程中的缺陷,於是滅亡,或是被合併,只有具競爭力的企業生存下來。如果該行業再度出現衰退,便開始第二次篩選,所有企業都虧損,只有非常有實力的企業才能度過危機。最後,少數大集團共享市場。今天,大家稱他們為全球玩家。
新興行業呈「之」字形發展,先迅速向前發展,然後倒退回來,接著又出現第二次成長動力,隨後又再次回跌,但永遠也不會回到原來的水準。每一次回跌時,沒有生存能力的企業便會消失,股票指數和新興行業平行發展,甚至還會超過實際的發展水準,這又是狗和主人的老故事。投機人士必須比一般大眾提前發現成長型行業,只有這樣,才有機會在合理價格時進場。
股價永遠不會和公司的實際價值相等,總是或高或低於實際價值。股票難道不具有可以衡量的客觀價值嗎?如果真是這樣,大家就能夠指出某個企業的確切價值,也不會有證券交易所了,因為每種股票會有固定的價格,也可以透過電腦計算出來。然而,事實並非如此,所以,所有想透過電腦或其他神奇法則預測發展趨勢的試驗都失敗了,更不用說想準確預知指數了。
即使是對某種股票本益比的判斷也是心理因素使然,有可能分析家認為某種或同一種本益比十五的股票過低,並以此判斷該股票的價值被低估,但在其他時候,他們卻稱同一種股票的本益比過高。因此,大家無法得出持續發展的結論,因為斷定「過低或過高」不是算術公式,而是一種心理因素的相對判斷。
許多分析家和經紀人在評價有價證券時,將之區分成投機型和保守型,我認為這種區分過於膚淺,甚至是錯誤的。重點不在大家投資股票的品質,而是投資的數量,如果一位大資本家用少量的錢,購買一種相對沒有把握的科技股,那不算是投機,而是計算過風險的保守投資。但如果是一個小人物用超過自己資產的金額,也就是透過融資購買「最安全的」標準股,才是非常危險的投機。大家必須時刻牢記,投機型和保守型的區別,只是比例上的問題。
同樣,我認為分析家經常說的「繼續持有」建議,完全是胡鬧。如果證券帳戶,放著我已不會再買進的股票,那我便必須賣掉,有什麼理由要保留顯然已不會再上漲的股票?
經紀人犯了一個幾乎每個證券交易者都會犯的錯誤,即以自己買股票的角度來評價股票。如果他以一百元的價格買了一種股票,等漲到二百元時,他就認為股票價格貴了;如果跌到五十元,他又會覺得股票價格便宜了。股票價格是貴還是便宜,取決於基本數據和企業的發展前景。按這種標準,投機人士必須盡可能客觀評價一種股票,至於是什麼時候進場的,並沒有太大作用,證券市場不會顧及這一點。即使已經上漲1000%的股票仍可能值得購買,而已跌了80%的股票可能還是不值得買進。
圖表可能賺錢,但肯定賠錢。「閱讀圖表是徒勞之事。」儘管如此,我一直都很喜歡看圖表,因為鑑往知來。透過圖表,大家能清楚看到昨天和今天的情況,但也只是如此而已。多數的圖表主義者都想充分利用「之」字形運動的每個小曲線,並事先畫出未來圖表的走勢線條,這種想法實在可笑。根據他們所謂的圖表,他們已先入為主的認為必須在特定的指數間買賣股票。然而我買一種股票,從不知道會以何種指數再把股票賣出去,也許低個50%,也許高出300%我在實際操作中,認識了幾百名證券玩家,每天根據圖表變化進行操作,他們之中沒人成功,相反地,許多人不久後便從交易所消失了。
圖表主義者當然能在這或那,猜出指數的發展趨勢。在證券交易所只有兩匹馬在賽跑:向上或向下。大家甚至可以不用圖表或不考慮圖表也能猜出發展趨勢。狂熱的圖表主義者的最大不幸是,他一剛開始利用他的系統賭博就獲利,那麼他會變得更加狂熱。就像任何賭博遊戲、輪盤、賽馬,也包括圖表系統,最後只有一條規則:大家可能賺錢,但肯定賠錢。
根據玩家的品味,現有幾十種圖表理論,準確規定大家在何時及如何買賣股票。我對這些理論根本沒有看法,但有一條法則適用所有人:圖表主義者不可把客觀的、政治上和經濟的想法考慮進去,必須嚴格堅持他們的圖表理論。因為指數的發展應該是所有相關因素共同作用的結果,其中也包括我們沒有認識到的因素,以及固執的圖表主義者根本不應該知道的因素。整個圖表哲學最終是以一個假設為基礎,如法國哲學家約瑟夫.優貝特(Joseph Joubert)所說的:「誰要關心未來,就必須帶著敬畏之心接受過去。
對大多數看圖表的人來說,曲線不僅是輔助手段而已,他們像透過電腦工作的輪盤賭徒一般,對這種系統迷戀不已。許多賭場都有賭博集團,一個人把賭注押在第二個人用電腦算出來的數字上,第三個人拿著計算結果,在他們兩人之間來回跑,他們就這樣連續工作好幾個小時。我時常在蒙地卡羅和巴登巴登觀察這些人,大家不用問結局如何。晚上,他們還非常狂妄,堅信自己的運氣,相信找到「那條」數學公式。但到了凌晨三點,他們只求能賺幾個錢,好讓他們重新開始這個完美無缺的系統。大多數圖表主義者都是如此。

※資料來源:
「一個投機者的告白」(Die Kunst über Geld nachzudenken),作者:安德烈.科斯托蘭尼(André Kostolany),譯者:唐峋,出版者:商智文化事業股份有限公司,2004520日三版五十刷。
※圖片來源:
http://www.cmoney.tw/learn/cmstatic/learn/50/20140728110558771.png

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